業績予想シート

はっしゃんです。

先日、決算予想分析で
取り上げたフージャースから
下方修正が出ていますので
確認しておきます。

早速、修正内容を
見ていきましょう。

　＊　＊　＊

今回の下方修正は、
月次情報や過去の決算データを
分析すれば容易に予測できた
ものだと思います。

下方修正前の会社計画
　　売上：４３５００
　　経常：　６５００
　純利益：　３８００

はっしゃんの予想(２月時点)
　　売上：３６７５８(計画比：84.5%)
　　経常：　５７６３(計画比：88.7%)
　純利益：　３４１０(計画比：89.7%)

下方修正後の数字
　　売上：３７２００(当初比：85.5%)
　　経常：　５１５０(当初比：79.2%)
　純利益：　３０３０(当初比：79.7%)

上の数字は２月時点の
月次情報（１月月次まで）と
過去データから
単純計算したものですが、
はっしゃんの予想が、
おおむね当たっている
ことが分かると思います。

（２月月次ベースなら、
　売上はほぼ的中です。）

はっしゃん予想と比べると
売上に比べ利益の悪化が
大きいのが気がかりですが、
ぎりぎりのラインで増収増益は
確保していますので、
下方修正としてのサプライズは
少ない方だと思います。

利益水準については、
経常利益も悪化していることから
　１）粗利率の低下
　２）販管費比率の上昇
のどちらかであると思われますが、
これは決算発表まで分かりません。

　＊　＊　＊

業績の修正理由には、
　１）競合物件の増加
　２）人材教育
などを上げていますね。

１）については、
来期以降も続くことであり、
今後を占う上で重要です。
他社に対するフージャースの強み、
差別化ポイントを再確認する
必要がありますね。

２）については、
成長スピードが速すぎた
ということですから、
スピードが鈍化すれば、
歪みも減ると思われます。

そのほかでは、配当性向を
　１０％→１５％
と変更することを上げています。
この施策も高成長路線から
安定成長への転換を意味します。

問題は来期の数字ですが、
既定路線へのＶ字回帰よりも、
安定成長路線への
ソフトランディングを目指す
可能性が高そうですね。

今期、下方修正を
余儀なくされたことで、
来期予想は慎重予想になる
可能性も高そうです。

　＊　＊　＊

重要なのは数字を予想することではなく、
予測してどう動くかということです。
今回の下方修正も予測可能でしたから、
ある程度、市場に織り込まれています。
（株価も下がりっぱなしでした。）

数字を見てどう動くかは、
投資スタンスによって違いますが、
下方修正を見て売ろうと思った人は、
ちょっと考え直した方が
いいかもしれません。

下方修正が出てから売るというのは、
市場に翻弄されている多数の負け組と
同じ行動をすることです。

なぜ、今まで保有していたのか。
もう１度考えてみてはいかがでしょうか？

ただ、これまでのようにフージャースに
高成長、高株価を期待していた投資家は、
これで保有する理由がなくなりましたね。

今後は「投資家の質」も
変わってくることでしょう。
はっしゃんは大歓迎ですよ。

　＊　＊　＊

はっしゃんの月次分析に
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はっしゃんです。

今日は2/22に発表された
トップカルチャーの１Ｑ決算を
確認しておきます。

この会社は１０月決算なので
１月までが１Ｑ決算になります。

はっしゃん式業績予想シート
を使って決算を確認しておきます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

トップカルチャーの月次売上は、
１月までの累計で
　１０６．７％
分析シートで自動計算した推定売上は、
　７６２８百万円
でしたが、１Ｑの売上は、
　７７００百万円（予想比１００．９％）
と、ほぼ予想通りでした。

前期比では
　　売上：１０７％
　　経常：１４１％
　純利益：１４２％
と、利益が大きく伸びました。
好調のようですね。

さて１Ｑの実績を
会社計画と比較してみると

計画(中間)
　　売上：14,562
　　経常： 696
　純利益： 397

実績(１Ｑまで)
　　売上： 7,700 (52.9%)
　　経常： 441 (63.4%)
　純利益： 251 (63.2%)

となっていて、
やはり利益進捗率が
60%台と高い数字に
なっています。

　＊　＊　＊

では、粗利と販管費の
動向をチェックしてみます。

粗利率の推移
　３期前：29.3%
　２期前：26.7%
　　前期：29.9%
　　今期：29.8%(１Ｑまで)

販管費比率の推移
　３期前：25.7%
　２期前：26.6%
　　前期：26.9%
　　今期：24.2%(１Ｑまで)

粗利益率はレンタル商品を
前倒し償却した２期前を除いて
29%台となっています。

一方の販管費比率は
新規エリアの関東地方に
新店を大量出店した２期前から
大きく上昇していましたが、
今期は低下しそうです。

では四半期単位の推移から
詳しく分析してみます。

粗利益率(四半期比較)
　　　　　　前期　　今期
１Ｑ期間：　29.0%　　29.8% (+0.8%)
２Ｑ期間：　28.2%
３Ｑ期間：　31.8%
４Ｑ期間：　31.0%

トップカルチャーの粗利は、
売上の増大する１Ｑに低くなり、
２Ｑ以降で回復する傾向にあります。

（前期は２Ｑに大型商品が
　集中したため、例外的に
　２Ｑの粗利が低くなっています。）

今期１Ｑの粗利は、
粗利益率の高いレンタル商品が
好調に推移したこともあり、
前期比＋０．８％となっています。

販管費比率(四半期比較)
　　　　　　前期　　今期
１Ｑ期間：　24.8%　　24.2% (-0.6%)
２Ｑ期間：　26.7%
３Ｑ期間：　28.3%
４Ｑ期間：　28.0%

一方の販管費比率は、
前期より０．６％低下しました。
関東エリアのドミナント化が
進んできたことも、
効率化につながっているようです。

経常利益率(四半期比較)
　　　　　　前期　　今期
１Ｑ期間：　4.4%　　5.7% (+1.4%)
２Ｑ期間：　3.2%
３Ｑ期間：　3.6%
４Ｑ期間：　3.4%

経常利益率は１Ｑ期間に
高くなる傾向にありますが、
今期１Ｑは５．７％と
過去最高水準になりました。

１Ｑ期間での通期予想は、
据え置かれましたが、
今後の月次業績次第では、
上方修正も期待できそうです。

　＊　＊　＊

はっしゃんの３期比較分析に
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はっしゃんです。

今日は2/15に発表された
ゲオの３Ｑ決算を
確認しておきます。

この会社は３月決算なので
１２月までが中間決算になります。

はっしゃん式業績予想シート
を使って決算を確認しておきます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

ゲオの月次売上は、
１２月までの累計で
　１３６．９％
分析シートで自動計算した推定売上は、
　１６９４１４百万円
でしたが、３Ｑの売上は、
　１６０８３０百万円（予想比９４．９％）
でした。（大ハズレ）

売上予想が５％もズレるのは、
かなり珍しいことです。
ゲオの月次はゲオショップだけのもので
連結とは誤差があるため、
補正変数を用いて計算しています。

２Ｑまでの実績を参考に
３Ｑの補正値は１．０３倍
としていましたが、
結果は０．９７５倍となり、
予想を大きく下回りました。

この結果を反映して
１月までの進捗率は、
次のように下方修正します。

修正前：１０５．４％
修正後：　９９．８％

ゲオは連結対象が多くなっており、
正確な売上予想は難しくなってきましたね。
４Ｑの数値も誤差を覚悟しておく
必要がありそうです。

さて３Ｑの実績を
会社計画と比較してみると

計画(通期)
　　売上：220,000
　　経常： 6,750
　純利益： 4,500

実績(３Ｑまで)
　　売上：160,830 (73.1%)
　　経常： 3,356 (49.7%)
　純利益： 2,118 (47.1%)

となり、進捗率は悪いです。
４Ｑは３Ｑに続く稼ぎ時なので、
まだ挽回は可能なのですが、
利益進捗５０％未満と
かなり出遅れています。

　＊　＊　＊

では、粗利と販管費の
動向をチェックしてみます。

粗利率の推移
　３期前：35.8%
　２期前：33.4%
　　前期：32.7%
　　今期：30.3%(３Ｑまで)

販管費比率の推移
　３期前：32.8%
　２期前：30.6%
　　前期：28.8%
　　今期：28.2%(３Ｑまで)

粗利益率は過去３期と比べて
最低水準にあります。
レンタル商品の償却や
新品ゲームの販売増に伴う
粗利益率の低下によるものです。

では四半期単位の推移から
詳しく分析してみます。

粗利益率(四半期比較)
　　　　　　　前期　　今期
１Ｑ期間：　34.9%　　29.8%　(-5.1%)
２Ｑ期間：　33.0%　　32.1%　(-0.9%)
３Ｑ期間：　33.3%　　29.1%　(-4.2%)
４Ｑ期間：　30.1%　

粗利は前期より悪化しています。
４Ｑ期間も販売傾向は、
ほとんど同じなので、
粗利率の回復はあまり期待
できそうにありません。

販管費比率(四半期比較)
　　　　　　　前期　　今期
１Ｑ期間：　33.1%　　29.5%　(-3.6%)
２Ｑ期間：　29.6%　　29.6%　(+0.1%)
３Ｑ期間：　26.0%　　26.0%　(+0.0%)
４Ｑ期間：　28.0%

販管費比率は、売上が大きく
拡大したこともあり、
前期並みの水準を維持していますが、
３Ｑ期間は粗利益率の低下を
フォローできませんでした。

　＊　＊　＊

さて、この数字で
ゲオは４Ｑ期間で
会社計画を達成できるのか？

１月月次ベースでの
はっしゃんの見通しは

　　　売上：２１９５９４
　営業利益：　　４９１７（計画：６５００）
　経常利益：　　５１５０（計画：６７５０）
　　純利益：　　３４５０（計画：４５００）

となっていて、
売上は計画線。
利益は大幅未達の
予想となります。

前提条件としては
　　　　　　　売上：１２４．３％（前期比）
　　４Ｑの粗利益率：　３０．０％
　４Ｑの販管費比率：　２７．３％
です。

売上は引き続き好調に
推移すると予想しています。
（ただし、連結では、
　成長が鈍化します。）

粗利率も引き続き低水準。
販管費比率は売上増による
相対的な低下が続くとの
予想となっています。

決算発表後にゲオが急落しましたが、
月次好調で期待されていただけに
失望売りを誘ったようですね。
はっしゃんにも予想外でした。

もっとも、これだけＤＳやＷｉｉが
盛り上がっていてゲーム屋が
儲からないはずがありません。

特にゲオの強みが発揮されるのは、
粗利益率の高い中古比率の高まる
来期以降となるでしょう。

　＊　＊　＊

はっしゃんの３期比較分析に
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はっしゃんです。

今日は人気銘柄フージャースの
本決算を予想します。

フージャースは首都圏に
格安マンションを展開する
中堅マンションデベロッパーです。

この会社は３月決算ですが、
１月までの月次情報で
決算予想に必要な情報が
揃ってきましたので、
実際に数字を使って
予想してみたいと思います。

では、【はっしゃん】式業績予想シート
を使って決算を予測してみましょう。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

予想数字は青色で
記入しています。

フージャースは
月次情報を公開しているので、
１月までの契約戸数は、
ほぼ確定しています。

１月までの契約状況は
　今期分：８０．８％
　来期分：２１．０％
となっています。

今期の会社計画
に対する実績は
　目標：１６５４戸
　実績：１３３７戸（残り３１７戸）
となっています。

あと２ヶ月ありますが、
過去データや今期の契約状況から
最終ラインを予測すると
　２月：５０戸
　３月：１０戸
　合計：１３９７戸（計画比84.5％）
あたりが妥当なところでしょう。

上の数字は、はっしゃんが
ざっくり見積もった数字ですが、
市場コンセンサスと
大きな差はないと思います。

ところで１/25にアパグループの
耐震偽装が表面化したわけですが、
昨年の姉歯事件と違って
影響はほとんどなさそうですね。

さて、売上は計画通りで
　43,500百万円
の予定でしたが、
進捗率が84.5%なので
シンプルに
　36,758百万円(計画比84.5%)
と予想します。

マンション価格については、
販売価格などを調査すれば、
もっと精度を上げられると思いますが、
大変な労力が必要ですから、
とりあえず単純計算で十分でしょう。

次に粗利と販管費から
利益を計算します。
（利益＝粗利－販管費です。）

まず粗利ですが、
４Ｑ期間はシンプルに
１Ｑ、３Ｑ水準の２６．７％
と予想しています。

通期では２５．７％と
前期並の水準にとどまる
数字になっています。

ちなみに３Ｑまでは
　前期：23.8%
　今期：24.2%(+0.4%)
となっており、
粗利益は強含みですから、
かなり弱気予想です。

次に販管費ですが、
これもシンプルに前期４Ｑと
同程度の販管費比率７％
と予測します。

金額ベースでは
　前期４Ｑ：１０３７
　今期４Ｑ：１５０４
と１．５倍になります。

こちらも、弱気予想で
これ以上に増えるとは、
考えにくい水準です。

以上の売上と粗利、販管費から
利益を計算すると
　　経常：５７６３(計画比：88.7%)
　純利益：３４１０(計画比：89.7%)
となりました。

経常利益率は
　前期：１６．９％
　今期：１５．７％（計画：１４．９％）
と前期よりは低下しますが、
会社計画より上のラインに
踏みとどまりそうです。

下方修正があるかどうか
微妙なラインですね。

これまでの実績を考えると、
これより下はないかなと思いますが、
あるとすればサプライズを
伴ったものになると思います。

ここから株価がどう動くかは
ちょっと分かりませんが、
業績的には来期以降に
目を向けていく時期だと思います。

　＊　＊　＊

はっしゃんの決算予想分析に
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はっしゃんです。

今日は2/9に発表された
ラウンドワンの３Ｑ決算を
確認しておきます。

この会社は３月決算なので
１２月までが３Ｑ決算になります。

はっしゃん式業績予想シート
を使って決算を確認しておきます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

ラウンドワンの月次売上は、
１２月までの累計で
　１３２．９％
分析シートで自動計算した推定売上は、
　４６３１９百万円
でしたが、３Ｑの売上は、
　４６３１９百万円（予想比１００％）
でした。

ラウンドワンは月次情報で、
売上金額を公表しているので、
その気さえあれば、誰でも
調べることが可能です。

会社計画と比較してみると

計画(通期)
　　売上：67,200
　　経常：18,300
　純利益：10,810

実績(３Ｑまで)
　　売上：46,319 (68.9%)
　　経常：10,823 (59.1%)
　純利益： 6,484 (60.0%)

となりました。
４Ｑ勝負のラウンドワンですが、
進捗率はよくありませんね。

冬休みで稼ぎ時の１月月次も
　　全店：＋２８．１％
　既存店：　－２．１％
と既存店のマイナスが
２ヶ月連続となりました。

なお、通期予想は
下方修正しています。

　＊　＊　＊

では、粗利と販管費の
動向をチェックしてみます。

粗利率の推移
　３期前：30.1%
　２期前：24.8%
　　前期：27.9%
　　今期：28.6%(３Ｑまで)

販管費比率の推移
　３期前： 2.3%
　２期前： 2.8%
　　前期： 2.6%
　　今期： 2.2%(３Ｑまで)

ラウンドワンは経費の大部分を
売上原価で計上している関係で
販管費比率は2%しかありません。

実は今回の３Ｑ決算では
気になる事実が判明しています。

営業利益と経常利益を
並べて見てみましょう。

　　　　　営業利益率　経常利益率
　３期前：　　27.8%　　　27.8% (0%)
　２期前：　　22.1%　　　23.5% (+1.4%)
　　前期：　　25.3%　　　26.7% (+1.4%)
今期１Ｑ：　　21.3%　　　23.3% (+2.0%)
今期２Ｑ：　　34.9%　　　28.2% (-6.7%)
今期３Ｑ：　　22.0%　　　18.2% (-3.8%)

過去３期は経常利益が
営業利益からプラスでしたが、
今期２Ｑから２ヶ月連続で
営業利益を下回りました。

前期を四半期別にみても
このようなことは
１回もありませんでした。

なぜ経常利益率が
営業利益率よりも
低くなったのか。

連結対象に組み込んだ
ＳＰＣに原因があるようです。

ただ、単体と連結を比較してみると
経常利益は金額ベースで
変わっていませんので、
結果は同じことかもしれません。
(営業利益が嵩上げされているだけ？)

さて、会社計画をみると
来期以降は２３％程度の
売上成長を見込んでいます。

前期、今期と比べると
成長率の鈍化は否めませんが、
地方都市を中心に出店数は
拡大するようですね。

既存店はマイナス続きですし、
厳しい状況になってきましたので、
判断が難しいところですね。

株価は下方修正後の数字に対して
ＰＥＲ１８倍まで売られていますので、
割安といえるかもしれませんが、
ちょっと不透明ですかね。

ラウンドワンは４Ｑ期間が
売上極大期ですから、あと２ヶ月。
月次推移を見守りたいと思います。

　＊　＊　＊

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はっしゃんです。

今日は2/7に発表された
ハンズマンの中間決算を
確認しておきます。

この会社は６月決算なので
１２月までが中間決算になります。

はっしゃん式業績予想シート
を使って決算を確認しておきます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

ハンズマンの月次売上は、
１２月までの累計で
　１１５．４％
分析シートで自動計算した推定売上は、
　９３２５百万円
でしたが、中間売上は、
　９３２５百万円（予想比１００％）
でした。

実はハンズマンは月次情報で、
売上金額を公表しているので、
その気さえあれば、誰でも
調べることが可能なんです。

会社計画と比較してみると

計画(中間まで)
　　売上：9,024
　　経常： 307
　純利益： 171

実績(中間まで)
　　売上：9,325 (103.0%)
　　経常： 392 (127.6%)
　純利益： 226 (132.2%)

となり、計画を大きく上回って、
通期予想を上方修正しました。

月次情報から見れば、
予想できた修正だと思います。

　＊　＊　＊

まず、粗利と販管費の
動向をチェックしてみます。

粗利率の推移
　３期前：28.8%
　２期前：27.6%
　　前期：27.8%
　　今期：27.5%(中間まで)

販管費比率の推移
　３期前：26.2%
　２期前：24.5%
　　前期：27.2%
　　今期：25.7%(中間まで)

粗利は前期並みの水準でしたが、
販管費比率が低下したことで、
利益率が改善しました。

経常利益率の推移
　３期前： 5.1%
　２期前： 5.7%
　　前期： 3.2%
　　今期： 4.2%(中間まで)

ハンズマンは超大型指向の
ホームセンターなんですが、
店舗数が８店舗と少ないうえ、
隔年で新規出店をしているため、
新店を出店した年には
経費が増加して販管費比率が上昇。
新店がない年には、
利益率が向上するという
２年サイクルで動いています。

今期は上方修正がありましたが、
新店がない既存店だけの
回収期間になっていますから、
市場が素直に好感するか
興味深いところです。
(月次で予想できた修正ですし)

さて、ハンズマンが成長を
維持するためには、
来期以降の新規出店が
欠かせないわけですが、
そのためには経費が必要です。

つまり今期の上方修正が、
来期以降の経常利益率に
そのまま結びつく可能性は
どちらかといえば低いといえるでしょう。

株価的には底値圏で調整十分。
ＰＥＲは１２倍程度。
商いが極端に薄い銘柄だけに
荒っぽい値動きになることが
あるかもしれませんね。

　＊　＊　＊

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はっしゃんです。

今日はトップカルチャーの
１Ｑ決算を予想します。

トップカルチャーは、
ＣＣＣのフランチャイジーで
蔦屋書店を新潟、長野、関東に
５７店舗展開しています。

この会社は１０月決算で、
１月までで１Ｑ決算となり、
２月２２日に決算発表を
予定しています。

では、【はっしゃん】式業績予想シート
を使って決算を予測してみましょう。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

トップカルチャーは
月次情報を公開しているので、
１月までの売上は、
ほぼ確定しています。

１月の売上は
　　全店：１０６．５％
　既存店：１０２．８％
全店累計：１０６．７％
となっています。

今期の会社計画は
中間決算まで
　前期比：１０５．０％
の見通しですから、
１Ｑまでは会社計画を
１．７％程度上回っています。

既存店も通期計画１０１％
に対して１Ｑ期間は１０２．４％
と好調のようです。

トップカルチャーは、
年末年始商戦である１Ｑが
売上、利益とも最大となる
１Ｑ勝負の会社です。

月次情報からは、今期１Ｑは
幸先のよいスタートになった
といえるでしょう。

　＊　＊　＊

次に決算の数字を
予想していきます。

粗利と販管費をもとに
利益を予想します。
（利益＝粗利－販管費）

四半期決算の欄には、
決算予想を青文字で
記入しています。

粗利率（四半期データ）
　　　　前期　　今期
　１Ｑ：29.0%　30.0%(+1.0%予想)
　２Ｑ：28.2%
　３Ｑ：31.8%
　４Ｑ：31.0%

今期１Ｑは既存店が好調で
かつ粗利率の高いレンタル商品が
好調に推移しており、
粗利率は前四半期比１％の
プラスと予想しました。

なお、１Ｑの粗利が
前期３Ｑ、４Ｑより低いのは、
毎年の傾向です。
１Ｑは売上が増加する反面で、
粗利率はやや低下します。

次に販管費ですが、
これは１店舗１日あたりの
平均販管費をベースに計算します。

１Ｑ期間は新店オープンが
２店舗あったため、
過去データと比較して
１店あたりの平均販管費を
多めに見積もっています。

平均販管費（四半期データ）
　　　　前期　　今期
　１Ｑ：353,375　369,441(予想)
　２Ｑ：365,678
　３Ｑ：351,615
　４Ｑ：361,067

この数字をもとに逆算すると
１Ｑの販管費比率は25.1%となります。

販管費比率（四半期データ）
　　　　前期　　今期
　１Ｑ：24.8%　25.1%(予想+0.3%)
　２Ｑ：26.7%
　３Ｑ：28.3%
　４Ｑ：28.0%

なお、１Ｑの販管費比率が
前期３Ｑ、４Ｑより低いのは、
１Ｑ期間の売上が増大するためで、
これも毎年の傾向です。

（平均販管費ベースでは、
　過去最高になっています。）

以上の粗利益および
販管費の推測により
１Ｑの利益を計算すると
　経常利益：３８３（前期比１２３．３％）
　　純利益：２１３（前期比１２０．３％）
となります。

前年同期比２０％増益
という予想結果が出ました。

会社計画と比べると
それほど大きな差は
なさそうです。

ちなみに四季報予想による
中間決算の市場コンセンサスは、
　　　　　　会社計画　四季報
　経常利益：　６９６　５３０
　　純利益：　３９７　３３０
となっています。

会社計画より、
かなり弱く予想している
ことが分かります。

現在のトップカルチャーの
ＰＥＲは１２．８倍と、
過去３年でもっとも低い水準に
放置されています。

１Ｑ決算で業績好調が
確認できれば、
面白くなると思います。

　＊　＊　＊

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はっしゃんです。

今日は1/26に発表された
ヴィレッジＶの中間決算を
確認しておきます。

この会社は５月決算なので
１１月までが中間決算になります。

はっしゃん式業績予想シート
を使って決算を確認しておきます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

ヴィレッジＶの月次売上は、
１１月までの累計で
　１２２．４％
分析シートで自動計算した推定売上は、
　９８９２百万円
でしたが、中間売上は、
　９８７１百万円（予想比９９．８％）
でした。

会社計画と比較してみると

計画(中間まで)
　　売上：9,864
　　経常： 829
　純利益： 459

実績(中間まで)
　　売上：9,871 (100.0%)
　　経常： 911 (110.0%)
　純利益： 500 (108.9%)

となっていて、
利益では事前予想を
大きく上回りました。

もっとも、この会社は
弱気予想の会社ですから、
いつものことです。

　＊　＊　＊

まず、粗利と販管費の
動向をチェックしてみます。

粗利率の推移
　３期前：37.2%
　２期前：39.1%
　　前期：38.7%
　　今期：38.9%(中間まで)

販管費比率の推移
　３期前：27.6%
　２期前：27.4%
　　前期：27.9%
　　今期：30.1%(中間まで)

粗利は前期並みの水準でしたが、
販管費比率は上昇していますね。

経常利益率の推移
　３期前： 8.9%
　２期前：11.3%
　　前期：10.8%
　　今期： 9.2%(３Ｑまで)

利益は会社計画よりも
よい数字でしたが、
経常利益率は販管費の
増加もあって低下しています。

（利益≒粗利－販管費で
　計算できます。）

販管費比率は３年間
27%台でしたから、
やや気になる傾向です。

では、四半期単位の数字を
比較してみましょう。

粗利益率(四半期比較)
　　　　　　　前期　　今期
１Ｑ期間：　37.5%　　38.0%　(+0.6%)
２Ｑ期間：　38.9%　　39.8%　(+1.0%)
３Ｑ期間：　38.4%　
４Ｑ期間：　39.8%　

販管費比率(四半期比較)
　　　　　　　前期　　今期
１Ｑ期間：　27.7%　　28.3%　(+0.6%)
２Ｑ期間：　31.0%　　31.9%　(+0.9%)
３Ｑ期間：　25.2%　
４Ｑ期間：　28.4%　

四半期を比較すると、
粗利と販管費比率が同期して
バランスよく伸びています。

経常利益率(四半期比較)
　　　　　　　前期　　今期
１Ｑ期間：　 9.7%　　9.9%　(0.3%)
２Ｑ期間：　 7.9%　　8.5%　(0.6%)
３Ｑ期間：　13.0%　　
４Ｑ期間：　11.8%

実は、経常利益率は、
四半期単位では前年より
好調だったんですね。(笑)

理由は売上構成にあります。
前期の四半期別
売上シェアをみると．．．

売上(四半期比較)
１Ｑ期間：22.2%
２Ｑ期間：22.1%
３Ｑ期間：28.3%
４Ｑ期間：27.3%

上期（６～１１月）は、
売上比率が低いため、
販管費比率が高く
なりやすかったんですね。

逆に下期は売上が
増加する傾向にあり、
販管費比率は低下し、
経常利益も大きくなります。

このペースでいくと、
３Ｑ以降で上方修正の
可能性もでてきますね。
会社計画をかなり上回る
好決算が期待できそうです。

このように分析の仕方で、
評価は大きく変わります。

株価の方は前年高値125万円から
半値の63.5万円ですか。
ＰＥＲは２０倍付近ですが、
実態はもっと低いでしょうね。

異常な高値を取ったことで、
あらかじめ予想されたことですが、
ずいぶんと低く評価された
もんですねえ。(笑)

このように、市場評価（株価）と
実際の業績見通しにギャップがある
企業には投資妙味がありますね。

　＊　＊　＊

はっしゃんの決算分析について
興味がある方は、
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はっしゃんです。

今日は1/12に発表された
薬王堂の３Ｑ決算を
確認しておきます。

ホームページでは、
本日付で個人投資家説明会資料
も公表されています。

この会社は２月決算なので
１１月までが３Ｑ決算になります。

はっしゃん式業績予想シート
を使って決算を確認しておきます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

※薬王堂の前期１Ｑは
　公表されていませんので、
　中間決算の数字をベースに
　営業日数で按分して計算しています。

薬王堂の月次売上は、
１１月までの累計で
　１１４．３％
分析シートで自動計算した推定売上は、
　２２４６０百万円
でしたが、３Ｑの売上は、
　２２４４３百万円
でした。

会社計画と比較してみると

計画(期末まで)
　　売上：30,310
　　経常： 933
　純利益： 496

実績(３Ｑまで)
　　売上：22,443 (74.0%)
　　経常： 796 (85.3%)
　純利益： 458 (92.3%)

となっていて、
純利益ベースでは
下方修正後の目標に対して
進捗率９０％超になりました。

　＊　＊　＊

薬王堂の今期は下方修正を伴う
増収減益ですが、
昨日紹介したハードオフとは、
また異なるタイプなので
勉強になると思います。

減益の理由は、
販管費比率の上昇です。
粗利と販管費の
推移を見てみます。

粗利率の推移
　３期前：23.1%
　２期前：23.1%
　　前期：23.5%
　　今期：23.5%(３Ｑまで)

販管費比率の推移
　３期前：19.1%
　２期前：19.1%
　　前期：19.7%
　　今期：20.3%(３Ｑまで)

前期、今期と続けて
販管費比率が上昇しました。

経常利益率の推移
　３期前：4.4%
　２期前：4.4%
　　前期：4.4%
　　今期：3.5%(３Ｑまで)

前期は販管費比率の上昇を
粗利益の確保でカバーしましたが、
今期は販管費比率がさらに上昇して、
利益率を低下させています。

（利益＝粗利－販管費で
　計算できます。）

四半期単位の数字を
比較してみましょう。

販管費比率(四半期比較)
　　　　　　　前期　　今期
１Ｑ期間：　19.0%　　20.1%　(+1.1%)
２Ｑ期間：　19.0%　　19.3%　(+0.3%)
３Ｑ期間：　20.3%　　21.5%　(+1.1%)
４Ｑ期間：　20.4%　

経常利益率(四半期比較)
　　　　　　　前期　　今期
１Ｑ期間：　5.1%　　3.2%(-1.9%)
２Ｑ期間：　5.1%　　4.1%(-1.0%)
３Ｑ期間：　3.7%　　3.3%(-0.4%)
４Ｑ期間：　3.6%

実際には、四半期単位で
販管費比率が20%を超えた
前期３Ｑから経常利益率が、
悪化していることが分かります。

四半期決算分析すれば、
今期の低迷は予想できていた
というわけですね。

　＊　＊　＊

では、なぜ販管費比率が
上昇したかというと
薬王堂の場合は売上低迷が
最大の要因になっています。

平均日販の数字を
見てみましょう。

平均日販(四半期比較)
　　　　　　　前期　　　　今期
１Ｑ期間：　1,109,350　　1,007,669(90.8%)
２Ｑ期間：　1,109,346　　1,103,458(99.5%)
３Ｑ期間：　1,075,510　　1,007,562(93.7%)
４Ｑ期間：　1,007,796

前期と比較しても
日販が落ち込んでいるのが、
分かると思います。

次に平均販管費を
計算してみましょう。

平均販管費(四半期比較)
　　　　　　　前期　　　　今期
１Ｑ期間：　210,718　　202,680( 96.2%)
２Ｑ期間：　210,718　　212,844(101.0%)
３Ｑ期間：　218,524　　216,238( 99.0%)
４Ｑ期間：　205,509

販管費比率でみると、
販管費は上昇している
ように見えましたが、
１店１日あたりの平均は、
前期並みかむしろ小幅の低下
となっています。

つまり、薬王堂の場合は、
経費は圧縮できているものの、
売上が伸び悩んだために、
結果として販管費比率が
上昇してしまったという
ケースになります。

実際のところ薬王堂は、
中間決算で売上を
大幅に下方修正しました。

売上の下方修正
　　期初：32,934
　中間後：30,310

売上低迷の要因としては、
コエンザイムＱ１０や
花粉関連商品の低迷などを
上げていますね。

はっしゃん的には、
会社計画の誤り。
特に新店の売上見通しが
強気すぎたと思います。

九九プラスのような
出店倒れパターンもありますからね。
ここからどうやって売上を
立て直していくのか。

来期以降の見所ですね。

　＊　＊　＊

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はっしゃんです。

今日は1/24に発表された
ハードオフの３Ｑ決算を
確認しておきます。

この会社は３月決算なので
１２月までが３Ｑ決算になります。

はっしゃん式業績予想シート
を使って決算を確認しておきます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

ハードオフの月次売上は、
１２月までの累計で
　１０３．７％
分析シートで自動計算した推定売上は、
　６０１６百万円
でしたが、３Ｑの売上は、
　６０１４百万円
と、発表されました。
ニアピン賞ですね。(笑)

会社計画と比較してみると

計画(期末まで)
　　売上：7,970
　　経常：1,080
　純利益： 595

実績(３Ｑまで)
　　売上：6,014 (75.5%)
　　経常： 887 (82.1%)
　純利益： 507 (85.2%)

となっていて
下方修正後の目標に対して
利益進捗は８０％を超えてきました。

これで再下方修正などの
過度の悲観論は後退しそうですね。

　＊　＊　＊

ただし、内容はよくありません。

ハードオフの場合、
粗利が安定しているものの、
販管費比率の増加によって
経常利益率の低下が
継続しています。

粗利率の推移
　３期前：67.8%
　２期前：69.3%
　　前期：68.7%
　　今期：69.5%(３Ｑまで)

販管費比率の推移
　３期前：47.6%
　２期前：51.0%
　　前期：52.9%
　　今期：55.3%(３Ｑまで)

３Ｑは売上が稼げる期間なので、
販管費比率は
　２Ｑまで：56.3%
　３Ｑまで：55.3%(-1.0%)
と、２Ｑよりは低下しましたが、
前期と比べるとよくありません。

（販管費≒固定費なので、
　売上が稼げる期間は、
　低下して当たり前です。）

四半期単位の数字を
比較してみると、
傾向がよく分かります。

販管費比率(四半期比較)
　　　　　　　前期　　今期
１Ｑ期間：　51.2%　　54.6%　(+3.4%)
２Ｑ期間：　55.2%　　58.1%　(+2.9%)
３Ｑ期間：　49.3%　　53.4%　(+4.2%)
４Ｑ期間：　56.3%　

３Ｑの販管費比率は
前期より大幅に上昇しました。

経常利益率(四半期比較)
　　　　　　　前期　　今期
１Ｑ期間：　18.8%　15.4%(-3.4%)
２Ｑ期間：　13.0%　11.2%(-1.8%)
３Ｑ期間：　21.4%　17.4%(-4.1%)
４Ｑ期間：　10.9%

３Ｑの経常利益率は、
販管費比率の上昇分だけ
悪化している形ですね。

この数字では４Ｑは、
あまり期待できそうも
ありませんね。

ＰＥＲは１７倍台ですね。
回復が見込めれば割安ですが、
分析結果を見る限り、
低収益化が今期で止まる
見通しではありません。

　＊　＊　＊

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はっしゃんです。

今日は1/12に発表された
ＪＩＮの１Ｑ決算を
確認しておきます。

この会社は８月決算なので
１１月で１Ｑ決算になります。

はっしゃん式業績予想シート
を使って決算を確認しておきます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

ＪＩＮの月次売上は好調で、
会社計画を上回って
推移していますが、
決算内容は期待外れでした。

会社計画と比較してみると

計画(中間期まで)
　　売上：2,250
　　経常： 350
　純利益： 195

実績(１Ｑまで)
　　売上：1,078 (47.9%)
　　経常： 102 (29.1%)
　純利益： 50 (25.6%)

となっていて、
売上にもサプライズはなく、
利益は上期計画に対して
20%台の進捗しかありません。

　＊　＊　＊

利益が低下している
要因は販管費の増加です。

ＪＩＮの販管費比率を
３期前からみてみると

　　　　　販管費
　３期前： 43.3%
　２期前： 43.7%
前期中間： 46.8%
前期３Ｑ： 49.2%
前期４Ｑ： 51.5%
今期１Ｑ： 57.0%

となっていて、
次第に増加していますが、
１Ｑ期間は57%となり、
前期中間決算の数字より
10%以上も上昇しています。

これが原因で経常利益率は
大きく低下しました。

　　　　　経常利益率
　３期前： 12.9%
　２期前： 19.8%
前期中間： 18.3%
前期３Ｑ： 17.1%
前期４Ｑ： 15.1%
今期１Ｑ： 9.5%　←利益率低下

上昇要因としては、
新規出店コストが
考えられますが、
販管費＝固定費ですから、
注意が必要です。

このあたりの状況は
平均日販で１店あたりの
数字を計算すれば、
分析しやすいのですが、
上場前の詳細なデータが
入手できないので、
計算できません。

精度が低いことを承知のうえで
１２月までの月次状況に
１Ｑの販管費を当てはめると
中間決算は次のようになります。

中間決算の単純予想
　　売上：2,650(計画2,250)
　　経常： 262(計画 350)
　純利益： 131(計画 195)

まさかとは思いますが、
上場２期目から投資家を
裏切る新興企業は
たくさん見てきましたからね。(笑)

少なくとも、この数字では
中間決算を見るまでは、
強気にはなれない
のではないかと思います。

１Ｑ決算発表後、
ＪＩＮの株価は急落し、
ＰＥＲは２５倍程度まで
低下してきました。

リスクを織り込んでいる
健全な下落ですね。

板が薄い銘柄だけに、
今後も不安定な値動きが
予想されると思います。

はっしゃん的には、
大きく売られるようだと
買いチャンスだと
考えています。

　＊　＊　＊

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はっしゃんです。

今日は1/10に発表された
コスモス薬品の中間決算を
確認しておきます。

この会社は５月決算なので
６～１１月までが中間決算になります。

はっしゃん式業績予想シート
を使って決算を確認しておきます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

計画からは、
やや未達という感じですが、
前期と比べると内容が
良くないですね。

粗利益と販管費を
みてみると。。。

前期(中間期)
　粗利益：11,190 (22.2%)
　販管費： 9,461 (18.7%)
営業利益： 1,728 ( 3.4%)

今期(中間期)
　粗利益：13,596 (22.2%)
　販管費：11,971 (19.6%)
営業利益： 1,624 ( 2.7%)

粗利益率は、前期と
ほとんど変わりませんが、
販管費が18.7%→19.6%と
大幅に増加していることで、
利益率が低下しています。

　＊　＊　＊

コスモス薬品の
粗利益率と販管費比率を
３期前からみてみると

　　　　　粗利益　販管費
　３期前： 21.9%　 19.1%
　２期前： 22.5%　 19.7%
前期１Ｑ： 21.6%　 17.8%
前期２Ｑ： 22.2%　 19.7%
前期３Ｑ： 22.1%　 19.1%
前期４Ｑ： 22.2%　 19.1%
今期１Ｑ： 22.3%　 18.9%(前期１Ｑ比+1.1%)
今期２Ｑ： 22.1%　 20.3%(前期２Ｑ比+0.6%)

となっていて、
粗利益は22%付近で
安定していますが、
販管費が今期から
上昇しています。

営業日から１店あたりの
平均販管費を計算すると
その傾向がさらに分かります。

　　　前期　　　今期
１Ｑ：305,613　325,387
２Ｑ：314,663　329,848
３Ｑ：310,823　
４Ｑ：319,459　

１店舗あたり15,000～20,000円の
経費アップになっていますね。

　＊　＊　＊

では、この数字をもとに
下期の予想を検証します。

コスモス薬品の通期予想は
据え置きでした。

　　売上：127,500
経常利益：　4,670
　純利益：　2,410

この数字から上期の実績を
引いた数字が下期の目標です。

　　売上：66,335
経常利益： 2,696(利益率4.1%)
　純利益： 1,368

となります。
達成には経常利益率4.1%
が必要になります。

粗利は安定して
２２％前後ですから、
販管費を１８％台前半に
抑えないと達成できない
難しい数字になりますね。

また、コスモス薬品は、
食料品比率が高く、
これらの売上が伸びる
夏期（１Ｑ）に販管費比率が低下し、
下期は増加する傾向にあるんですね。

はっしゃん予想では、
過去データからみて
「目標達成不可能」
という結論になります。

ドラッグストア関連は、
薬学部の６年制移行により、
薬剤師調達コストが一時的に
上昇することも指摘されていますね。

株価は中間決算発表後から
急落していますが、
どうなりますかね。

　＊　＊　＊

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はっしゃんです。

先日、３期比較分析で
決算予想をしたニトリが
３Ｑ決算を発表していますので
確認しておきます。

３期比較分析＜9843＞ニトリ

この会社は２月決算なので
９～１１月分が３Ｑ決算になります。

はっしゃん式業績予想シート
を使って決算を確認しておきます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

シート下の四半期決算の
青い数字がはっしゃん予想。
黒い数字が決算結果です。

・売上
３Ｑ決算：１３８４８４
はっしゃん予想：１３８５０９
的中率：９９．９８％

・売上原価
３Ｑ決算：６９７１４
はっしゃん予想：６９９４７
的中率：９９．６７％

・販管費
３Ｑ決算：６８７６９
はっしゃん予想：６８５６２
的中率：９９．７０％

・営業利益
３Ｑ決算：１６２７９
はっしゃん予想：１６０６２
的中率：９８．６７％

証券会社が買い推奨していることで、
今日は派手な動きになりましたが、
予想通りの内容だったと思います。

　＊　＊　＊

さて、はっしゃんがニトリの
決算予想について書いたのは、
２００６年１１月２６日。

ニトリの３Ｑ決算発表は昨日。
２００７年１月９日です。

２ヶ月以上前に
９８～９９％の精度で
３Ｑ決算を予測できていた
ことになります。(笑)

はっしゃんの分析は、
適当な予想ではなく、(笑)
過去データに基づく
科学的な定量分析です

どうして、このようなことが
可能なのかというと、
ニトリが月次情報を
公表している会社だからです。

データを集めて計算すれば、
誰でも同じことはできると思います。

はっしゃん式分析シートは、
決算予想を目的に
必要な情報をピックアップして
作った分析シートです。

逆をいえば、分析シートに
採用していない情報は不要です。(笑)

情報は取捨選択が重要ですから、
優先度が低い情報は、
捨てるようにしています。

　＊　＊　＊

未来を正確に予測することは
絶対に不可能ですが、
既に発表された過去データから
計算して予測することは、
それほど難しくありません。

ニトリの３Ｑ決算予想に
必要なデータは１１月下旬には、
公表されていたわけです。

もちろん、いつも予想が
的中するわけでもなく、
外れの場合もありますけど、
それは確率論の話です。

まあ、決算予想が正確に
できたからといって
相場で勝てるわけでは
ありませんけどね。

でも、決算分析をしないで
やっている人よりも
ちょっぴり有利なことは、
確かだと思います。(笑)

　＊　＊　＊

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はっしゃんです。

今日はトップカルチャーの
決算予想をしてみます。

トップカルチャーは、
ＣＣＣのフランチャイジーで
蔦屋書店を新潟、長野、関東に
５５店舗展開しています。

はっしゃんの持株
でもあります。(笑)

この会社は１０月決算で、
１２月８日に決算発表を
予定しています。

では、【はっしゃん】式業績予想シート
を使って決算を予測してみましょう。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

トップカルチャーは
月次情報を公開しているので、
１０月までの売上は、
ほぼ確定しています。

１０月の売上は
　　全店：１０８．４％
　既存店：　９６．９％
全店累計：１１５．７％
となっています。

目標の１１７．２％は
未達に終わりましたが、
１５％成長を達成しました。

ただし、今期の数字は、
・２期前の特損による原価率の低下
・Ｍ＆Ａ取得店舗による売上増
が大きく貢献しており、
２期前の不振に対する
緊急措置的な色合いが
濃くなっています。

はっしゃんとしても、
このような危機回避能力や
株主価値を守る姿勢は
評価していますけど、
１５％成長にもかかわらず、
ＰＥＲが１５倍前後で
低迷しているのは、
今期の数字をそのままで
評価されていないと
いうことでしょう。

そういう意味で
決算発表での今期の
出店戦略や数値目標が
焦点となってきます。

　＊　＊　＊

四半期決算の欄には、
決算予想を青文字で
記入しています。

四半期別では、
粗利率を３Ｑ並と
予想しました。

粗利率
　１Ｑ：29.0%
　２Ｑ：28.2%
　３Ｑ：31.8%
　４Ｑ：31.7% (予想)

４Ｑも３Ｑに続いて
レンタル商品が
好調に推移しており、
ＩＲからも粗利率重視の施策が
アナウンスされています。

次に販管費ですが、
４Ｑ期間は新店オープンが
なかったため、
１店あたりの平均販管費で
３Ｑよりやや減と
予想しています。

平均販管費
　１Ｑ：353,375
　２Ｑ：365,678
　３Ｑ：351,615
　４Ｑ：350,791 (予想)

以上の粗利益および
販管費の分析により、
４Ｑの利益を計算すると
　経常利益：２５６
　　純利益：１２１
となります。

この数字を３Ｑまでの
実績に加算すると
本決算の数字になります。
　経常利益：１０００ (計画１０３０)
　　純利益：　５７０ (計画　５８６)
となりました。

会社予想と比べて
大きな差はなさそうですね。

　＊　＊　＊

問題の今期ですが、
　１）出店計画
　２）Ｍ＆Ａ取得計画
が焦点になってきます。

今期も１５％成長を
実現しようとすると
８～１０店舗程度の出店が
必要になってくるわけですが、
やや減速ということに
落ち着きそうですかね。

サプライズがあれば、
面白いのですけど。

　＊　＊　＊

はっしゃんの決算分析について
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はっしゃんです。

先日、月次情報分析で
取り上げたハニーズが
好決算を発表していますので
確認しておきます。

この会社は５月決算なので
８月で１Ｑ決算になります。

【はっしゃん】式業績予想シートを使って
１Ｑ決算を確認しておきます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

シート下の四半期決算の
青い数字がはっしゃん予想。
黒い数字が決算結果です。

月次情報分析でどの程度
１Ｑ決算を予想・分析できて
いたでしょうか。

・売上
１Ｑ決算数字：１２２３１
はっしゃん予想：１２２３７
的中率：９９．９５％

ハニーズは全店売上を
月次で公表しているので
的中率９９％は当たり前です。(笑)

・経常利益
１Ｑ決算：１８５３（利益率１５．２％）
はっしゃん予想：１７７１（利益率１４．５％）
誤差：０．７％

月次情報分析では
平均日販の増額と
それに伴う販管費比率の
低下から経常利益率の
上昇を予測していました。
（前期は１３％）

結果は、予想より
さらに良かったです。
販管費はほぼ予想通りですが、
粗利が予想以上に
いい数字を出しています。

客単価の上昇が
貢献しているようですが、
今後もこの傾向が続くと
さらなる高収益化も
考えられますね。

・純利益
１Ｑ決算：１０４０（利益率８．５％）
はっしゃん予想：８８５（利益率７．２％）
誤差：１．３％

純利益も予想以上に
いい数字になっています。
１０００の大台に乗るとは
思いませんでした。(笑)

　＊　＊　＊

なかなか好決算の
ハニーズでしたが、
上方修正はありませんでした。

会社計画（中間）は
以下の通り。

経常：４０００
純利益：２２００

商戦期になる２Ｑでの
積み上げを考えると
中間期で上方修正の可能性が
高まったといえるでしょう。

９月以降の月次情報が
楽しみですね。

　＊　＊　＊

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はっしゃんです。

今日はタビオの
月次情報を分析してみます。

靴下屋を全国展開
している会社です。

少し前までダンという
社名だったのですが、
変更したようですね。

この会社は２月決算なので
８月で中間決算になります。

先日、中間期の
上方修正が
発表されました。
通期修正にも含みを
持たせていますね。

中間決算の発表は
１０月中旬が
予定されいます。

それでは、【はっしゃん】式業績予想シート
を使って月次情報から
決算を予測してみましょう。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

シート中ほどの月次情報の計算で
８月の月次で発表された数値を
黄色にマークしています。

８月の売上は
　全社：＋２２．０％
　既存店：＋２０．１％
となっています。

前期１１月以降、
ずっと好調を
持続しています。

今年の夏が「暑い夏」
ではなかったことも
プラス要因ですね。

言うまでもなく
靴下というのは、
夏には売れません。(笑)

特に暑い夏になると
素足の人が増えますから、
かなり影響があります。

ペディキュアや
サンダルなどの
ファッショントレンドにも
影響を受けるでしょう。

逆に、冬は寒い方が
業績に貢献します。

前期の数字から
期間特性を
確認しておきます。

前期の四半期別の
売上シェアです。
　１Ｑ：23.8%
　２Ｑ：17.1%
　３Ｑ：26.1%
　４Ｑ：33.0%

半期では、
上期40.9%、下期59.1%と
下期に偏っています。
特に６～８月の２Ｑが
低い数字になっています。

前期の四半期単位の
経常利益率です。
　１Ｑ：7.8%
　２Ｑ：-13.8%
　３Ｑ：9.1%
　４Ｑ：10.6%

前期の２Ｑ期間は
赤字でした。
もっとも靴下屋ですから
上半期が赤字でも
気にする必要は
全くありません。

　＊　＊　＊

では、これらの特徴を
理解したうえで、
中間決算を予想します。

シート下の青い数字が
中間決算の予想数字です。

すでに上方修正で
売上、経常、純利益の
修正数字が発表されて
いますので予想に
なりませんが、(笑)
今期は上半期が
黒転しています。

粗利率や販管費は
前期の期間特性から
推測して計算してみると
自然な数字になります。

平均日販の
前期から今期の
動向です。
　前１Ｑ：97,334　　今１Ｑ：115,127
　前２Ｑ：69,461　　今２Ｑ：86,755
　前３Ｑ：108,226　 今３Ｑ：
　前４Ｑ：139,852　 今４Ｑ：
前期より確実に
売上が増加しています。

中間期の
修正予想です。

売上：４５７９（修正前４２８１）
経常：１９０　（修正前－２２）
純利益：７６　（修正前－４２）

会社計画（通期）は
以下の通りです。

売上：１０２６４
経常：５９５
純利益：３０３

通期も強気でいいと
思いますが、
靴下商戦の本番は
９月以降なので
これからの月次次第です。

特に前期、厳冬が
業績の追い風となった
１１月以降の月次が
ポイントでしょう。

　＊　＊　＊

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今日はハニーズの
月次情報を分析してみます。

レディース衣料で
急成長している会社です。

この会社は５月決算なので
８月で１Ｑ決算になります。

９月下旬に１Ｑ決算の
発表が予定されいます。

それでは、【はっしゃん】式業績予想シート
を使って月次情報から
１Ｑ決算を予測してみましょう。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

なお、今日からシートのデザインが
少し変わっています。

シート中ほどの月次情報の計算で
８月の月次で発表された数値を
黄色にマークしています。

８月の売上は
　全社：１３６．９％
　既存店：１０２．０％
となっています。

相変わらず、
絶好調ですね。(笑)

ここまでの進捗率は
通期計画に対して２２％程度
となっていますが順調です。

さて、カジュアル衣料が
中心のハニーズですが、
５月決算ということもあり、
売上は２Ｑと４Ｑに
偏る傾向があります。

去年も１Ｑ期間の売上は
全体の２１％にすぎません。

前期の四半期単位の
売上シェアです。
　１Ｑ：21.0%
　２Ｑ：25.2%
　３Ｑ：22.8%
　４Ｑ：31.1%

６～８月の１Ｑ期間は、
夏物のセール期間に当たり、
日販も低く粗利も悪い
時期となっています。

前期の四半期単位の
粗利率です。
　１Ｑ：55.9%
　２Ｑ：58.7%
　３Ｑ：57.0%
　４Ｑ：58.3%

前期の１店１日あたりの
販管費です。
　１Ｑ：97,320
　２Ｑ：105,176
　３Ｑ：97,370
　４Ｑ：104,527

１Ｑや３Ｑでは販管費を
抑えていることが分かります。

　＊　＊　＊

では、これらの特徴を
理解したうえで、
１Ｑ決算を予想します。

シート下の青い数字が
１Ｑ決算の予想数字です。

１Ｑ期間の粗利率は
期間特性から
前期と同程度とみて
５６％と予想します。

販管費は１店あたりの
平均販管費が前期１Ｑと
同程度になるように
計算しています。

それでも平均日販が
去年より３．５％も
増加しているため、
利益率がアップしています。

前期経常利益率：１３．０％
今期経常利益率：１４．５％

あたりになるでしょうか。

１Ｑの利益予想です。

経常：１７７１
純利益：８８５

会社計画（中間）は
以下の通りです。

経常：４０００
純利益：２２００

ちょっと物足りない
ように見えますが、
十分な数字でしょう。

２Ｑの９～１１月は
秋冬物シーズンですからね。

１Ｑ決算は参考程度に
９月以降の月次情報に
注目しておきましょう。

　＊　＊　＊

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はっしゃんです。

先日、月次情報分析で
取り上げたテイツーから
上方修正が出ていますので
確認しておきます。

この会社は２月決算なので
８月で中間決算になります。

今回の修正は
　中間期の売上、利益予想
および
　通期の売上予想
に関する上方修正です。

【はっしゃん】式業績予想シートを使って
上方修正の内容と決算見通しについて
確認しておきます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

シート下の四半期決算の
２Ｑ累計に中間予想として
修正発表された数値を
黄色にマークしています。

中間予想は
　売上：１９７５０　（修正前１７０３０）
　経常：２７０　（修正前１３０）
　純利益：５０　（修正前４５）
となっています。

経常利益は２倍以上に
増額となっていますが、
特別損失のために
純利益は、ほぼ変わらず。

通期については、
売上は上方修正したものの、
利益は据え置いています。

理由は
・新店の伸び悩み
・アイカフェの出店遅延
などとなっています。

もちろん、通期については、
９月以降の月次数字をみて
これから判断していくわけですが。

　＊　＊　＊

それでは、月次情報分析で
どの程度まで中間決算を
予想・分析できていたか
復習してみましょう。

・売上
修正前の会社予想：１７０３０
修正後の会社予想：１９５７５
はっしゃん予想：１９７５０（的中率９９．１％）

テイツーは全店売上を
公開していませんから、
１Ｑ実績＋月次情報の動向から
計算した結果ですが
９９％の的中率になりました。

・経常
修正前の会社予想：１３０
修正後の会社予想：２７０
はっしゃん予想：１８０～２９４（見事的中！）

今回のテイツーは
粗利が急変していたため、
上限値、下限値の
２つの予想をしていましたが、
上限値に近い修正が出てきました。

とりあえず的中！
とさせてください。(笑)

・純利益
修正前の会社予想：４５
修正後の会社予想：５０
はっしゃん予想：８１～１４１（はずれ残念！）

純利益は特別損失のため、
ほぼ変わらずとなりました。
残念ながら、はっしゃんの
強気予想は外れています。

まあ、特別損失は月次情報からは
予測できないので、どうでもいいです。

はっしゃんは、
できることは確実にやる。
でも、できないことは、
するだけ時間の無駄なので
無視するというスタンスです。

　＊　＊　＊

さて、お遊びの
数字当てゲームは
このへんにしておいて、(笑)
業績分析において
よく見なければならないのは
利益の数字ではなく、
その構成要素である
粗利と販管費の傾向です。

２Ｑ期間は
経常利益の回復から
粗利率は若干、
持ち直していることが
予想されますが、
詳しくは中間決算を
待つ必要があります。

決算発表が楽しみですね。

　＊　＊　＊

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今日はナルミヤインターを
分析してみます。

この会社は１月決算なので
７月で中間決算になります。

実は昨日、下方修正と
中間決算が発表されています。

さて、株価は過去ではなく
将来を見ているわけです。

少し気が早いですけど、(笑)
【はっしゃん】式業績予想シートを使って
決算数字と月次情報から
３Ｑ決算を予測してみましょうか。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

シート中ほどの月次情報の計算で
８月の月次で発表された数値を
黄色にマークしています。

８月の売上は
　全社：８９．１％
　既存店：８８．０％
となっています。

相変わらず、
全然ダメですね。(笑)

去年の既存店が
　７６．７％
今年の既存店が
　８８．０％
ということは。。。

頂点だった２年前
と比べると
　６７．５％
に既存店売上が
落ちています。

かつてのユニクロのような
一過性のブームでしたから
仕方がないでしょうけど。

ナルミヤの今期で
気になるのは
粗利率の低下です。

前年度から粗利を
４半期単位でみると
　前１Ｑ：６０．１％　今１Ｑ：５７．４％
　前２Ｑ：５４．４％　今２Ｑ：５３．７％
　前３Ｑ：５６．２％
　前４Ｑ：５５．３％
と、１Ｑ、２Ｑとも
前年度同期より
低下していること
が分かります。

おそらく３Ｑも
同じ傾向になる
と思われます。

　＊　＊　＊

では、これらの特徴を
理解したうえで、
３Ｑ決算を予想します。

シート下の青い数字が
３Ｑの予想数字です。

３Ｑ期間の粗利率は
期間特性から
２Ｑよりやや回復
するものの
前年同期より低下して
５５．５％程度と予想します。

販管費は１店あたりの
平均販管費が２Ｑと
同程度になるように
計算しています。

粗利が上の水準になる
ことが条件ですが、
なんとか３Ｑ期間の
黒字は確保できそうです。

３Ｑまでの利益予想です。

経常：－１４４
純利益：－１３３

会社計画（通期）は
以下の通りです。

経常：２２９
純利益：３０

大丈夫でしょうか？(笑)

実は、ナルミヤインターは
４Ｑ期間で大きな
利益を上げるタイプなので
まだ挽回は可能です。

それでも、通期の黒字化は
微妙かなあ。(笑)

　＊　＊　＊

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今日はテイツーを分析してみます。

この会社は２月決算なので
８月で中間決算になります。

決算発表は１０月中旬に
予定されています。

それでは、月次情報から
【はっしゃん】式業績予想シートを使って
決算を予想してみます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

シート中ほどの月次情報の計算で
８月の月次で発表された数値を
黄色にマークしています。

８月の売上は
　全社：＋８．４（直営のみ）
　既存店：＋４．３（古本市場）
となっています。

普通の会社なら好調
といえますが、
テイツーは７月まで
２桁の伸びを記録していたので
やや失速気味ですね。

ちなみに原因は前年同月の
ヒット商品の反動で、
８月は同業のゲオも低迷しています。

さて、テイツーの決算予想ですが、
なかなか難しいものがあります。

ニンテンドーＤＳのヒットが貢献して
売上が大幅増にあるものの
粗利が急低下しているためです。

テイツーの過去３期の粗利は
　０４年：２８．２％
　０５年：２６．６％
　０６年：２６．３％
となっています。

これを前年度から
４半期単位でみると
　前１Ｑ：２８．９％
　前２Ｑ：２７．２％
　前３Ｑ：２９．０％
　前４Ｑ：２２．１％
　今１Ｑ：２３．３％
と前４Ｑから粗利率が
低下しています。

粗利が回復するのか？
低迷が続くのかが
予想のポイントです。

　＊　＊　＊

では、これらの特徴を
理解したうえで、
中間決算を予想していきます。

今回は回復シナリオと
低迷シナリオの
２つの予想を用意しました。

念のために言っておくと、
決算分析は会社の方向性、
将来性を読むためのものであり、
数字当てゲームではありません。(笑)

予想シート下の左列、
赤い数字が回復シナリオ。
右列の青い数字が
低迷シナリオです。

回復シナリオでは
　今１Ｑ：２３．３％
　今２Ｑ：２４．７％
に粗利が回復する
と見込んでいます。

低迷シナリオでは
　今１Ｑ：２３．３％
　今２Ｑ：２３．５％
と不振が続きます。

また、販管費は１Ｑから
やや増加程度と予想しています。

予想利益ですが、
回復シナリオは

経常：２９４
純利益：１４１
ＥＰＳ：２７８

低迷シナリオでは

経常：１８０
純利益：８１
ＥＰＳ：１６０

会社計画（中間期）は
以下の通りです。

経常：１３０
純利益：４５
ＥＰＳ：８９

テイツーの事業コアは
リサイクルですから、
粗利の低いＤＳも
２次マーケットの規模が
拡大すれば利益に
貢献すると予想します。

この２Ｑで方向性が
見えるかもしれません。

　＊　＊　＊

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今日は西松屋チェーンを
分析してみます。

ベビー・マタニティ関連の
専門店としておなじみです。

この会社は２月決算なので
８月で中間決算になります。

決算発表は１０月始めに
予定されています。

それでは、月次情報から
【はっしゃん】式業績予想シートを使って
決算を予想してみます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

シート中ほどの月次情報の計算で
８月の月次で発表された数値を
黄色にマークしています。

８月の売上は
　全社：１１２．９
　既存店：１０２．０
となっていて順調です。

西松屋が主力としている
子供服やマタニティ衣料は
主に生活必需品中心の品揃えなので
天候やトレンドに左右されにくい
安定した業績推移になっています。

それでも季節商品である
衣料品が主力であることから
四半期期間によって
利益構造が変化しています。

西松屋の場合は
春夏物、秋冬物が
動きやすい１Ｑと３Ｑに
売上げが増加する
傾向にあります。

この期間は粗利率が高くなり、
かつ販管費比率も低下して
稼ぎ時となっています。

逆に２Ｑと４Ｑは
売上も低めで
粗利率も低くなり、
販管費比率が上昇する
傾向になっています。

また、上期と下期では
下期に売上、利益が
偏る傾向があります。

　＊　＊　＊

では、これらの特徴を
理解したうえで、
本決算を予想していきます。

シート下の青い数字が
本決算の予想数字です。

２Ｑ期間の粗利率は
１Ｑよりやや低下して
３４．５％程度と予想します。

２Ｑは１Ｑの粗利から
どの程度の低下にとどまるかが
業績予想のポイントです。
もう少し低下する
可能性もあります。

次に販管費ですが、
２Ｑの店舗数増加は６店と
抑えられていることから
１Ｑからやや増加と予想します。

最後に予想利益ですが、
はっしゃんの計算では
会社計画よりよい数字
となっています。

経常：５０００
純利益：２８５０
ＥＰＳ：４１．２

会社計画（中間期）は
以下の通りです。

経常：４６０２
純利益：２６０５
ＥＰＳ：３７．６

西松屋チェーンは
大量出店による成長から
粗利率の改善による
利益成長に変化しています。

２Ｑの粗利がどうなるか
注目ですね。

　＊　＊　＊

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今日は小売業投資セミナーで
何回か取り上げた
ライトオンを分析してみます。

この会社は８月決算なので
８月で本決算になります。

決算発表は９月３０日頃に
予定されています。

それでは、月次情報から
【はっしゃん】式業績予想シートを使って
決算を予想してみます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

シート中ほどの月次情報の計算で
８月の月次で発表された数値を
黄色にマークしています。

８月の売上は
　全社：１２１．５
　既存店：１０４．６
となっていて、
天候の回復などもあり、
いい数字が出てきました。

６～７月は全国的な長梅雨や
日照不足による低温の影響で
苦戦が続いていただけに
とりあえず、ひと安心
という感じでしょうか。

さて、この業界は
夏と冬２回のボーナス商戦の
影響で四半期期間の
利益構造が変化します。

ライトオンの場合は
ボーナス商戦のない
１Ｑと３Ｑは
売上が少なめですが
粗利率は高くなる傾向が
みられます。

逆に２Ｑと４Ｑは
売上は多くなりますが、
粗利率が低くなり、
販管費も上昇します。

　＊　＊　＊

では、これらの特徴を
理解したうえで、
本決算を予想していきます。

シート下の青い数字が
本決算の予想数字です。

今期の粗利率は
　１Ｑ：４９．３
　２Ｑ：４６．１
　３Ｑ：４８．４
　４Ｑ：４６．５（予想）
４Ｑ期間は２Ｑ並で
予想しています。

この数字で
通年の粗利は
　０３年：４３．５％
　０４年：４５．４％
　０５年：４６．９％
　０６年：４８．３％（予想）
と、会社計画通り、
収益が強化されています。

販管費については
４Ｑ期間は３Ｑ並に
高水準を予想します。

販管費比率を
時系列にみると
　０３年：３３．７％
　０４年：３４．５％
　０５年：３５．８％
　０６年：３８．２％（予想）
となっていて
増加傾向が続いている
ことがわかります。

特に今期は新システムへの
移行負担などもあり、
粗利率の上昇が
販管費の増加によって
帳消しになっています。

最後に予想利益ですが、
ほぼ会社計画通りの
数字が見込まれそうです。

経常：９７４３
純利益：５７２８
ＥＰＳ：１９４．０

会社計画は以下の通り。
（６月に下方修正済み）

経常：９７６０
純利益：５７７０
ＥＰＳ：１９５．５

来期以降の見通しは
決算発表時の出店計画で
確認することになります。

今期は新システム
導入時のトラブルや
天候不順などもあり、
ライトオン経営陣としては
不本意な結果だったと思います。

平均日販や経常利益率の
四半期推移を見ると
３Ｑ～４Ｑの低迷が
数字に出てきています。

来期の巻き返しに
期待したいところです。

　＊　＊　＊

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今日は小売業投資セミナーの
演習問題でも取り上げた
ポイントを分析してみます。

この会社は２月決算なので
８月で中間決算になります。

早速、月次情報から
【はっしゃん】式業績予想シートを使って
決算を予想してみます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

シート中ほどの月次情報の計算で
８月の月次で発表された数値を
黄色にマークしています。

８月の売上は
　全社：１１５．０
　既存店：１００．２
となっていて、
ポイントにしては
イマイチな数字ですね。

既存店の前年同月が１００％割れ
だったことや８月の気象条件を考えると
もう少し高い数字かなと予想していました。

さて、この業界(アパレル系)は
夏と冬２回のボーナス商戦の
影響で四半期期間の
利益構造が変化します。

ポイントの場合は
ボーナス商戦のない
１Ｑと３Ｑは
売上が少なめですが
粗利率は高くなる傾向が
みられます。

逆に２Ｑと４Ｑは
売上は多くなりますが、
粗利率が低くなり、
販管費も上昇します。

このような業界や銘柄の
クセを知っておくと
業績の分析精度も
上がると思います。

　＊　＊　＊

では、これらの特徴を
理解したうえで、
中間決算を予想していきます。

シート下の青い数字が
中間決算の予想数字です。

１Ｑ期間の粗利（売上総利益）は
６５％と高い数字でしたが、
２Ｑ期間は前年同期の
実績などを考慮して５８％程度に
低下すると予想します。

販管費は１店あたりの
経費は上昇しますが、
売上の拡大がカバーして
販管費比率は同程度になる
と予想しています。

今中間期の利益水準は
やや弱気に予想しています。

経常：５２１８
純利益：２８９６
ＥＰＳ：１１２．１

あたりになりますね。
ちなみに中間までの
会社計画は

経常：４６５０
純利益：２６００
ＥＰＳ：１００．６

となっています。

もっとも、万年弱気予想の
ポイントですから
計画を上回っていても
好調とはいえません。(笑)

中間期は今のところ
配当の増額がリリースされていますが、
通期修正はでていません。
恒例の上方修正はあるでしょうか。

　＊　＊　＊

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トップカルチャーの８月月次が
発表されています。

この会社は１０月決算なので
８月が第４四半期１回目の
月次情報になります。

早速ですが、月次情報から
【はっしゃん】式業績予想シートを使って
決算を予想してみます。

分析シートについて詳しく知りたい方は、
＜分析シートの使い方＞のページをご覧ください。

シート中ほどの月次情報の計算で
今回発表の数値を黄色にマークしました。
売上的には
　全社：１１５．９
　既存店：１００．１
と好調というほどではありませんが、
８月も引き続き内容がいいですね。

また、シートには記載していませんが、
発表資料から商品別売上をみると
　書籍：１０１
　新作CD/DVD：１０４
　レンタル：１１０
　文具：９０
となっていて、
高収益のレンタルが
好調を維持しています。

逆に文具などは不調ですが、
定性情報として
粗利重視で商品構成を
変更していることが
補足されています。

これは３Ｑ期間の月次情報と
粗利の傾向と同じですから
説得力があると思われます。

　＊　＊　＊

それでは決算を予想してみます。

まだ２ヶ月残っているので
精度はあまり高くないですが、
粗利と販管費の傾向がつかめているので
着地点はそう変わらないと仮定しています。

今回は４Ｑ期間の粗利率を３Ｑ期間程度。
また、新店オープンがないので
販管費は１店あたり３Ｑ期間より微増で
利益を計算してみました。

純利益：６２４
ＥＰＳ：５０．４

あたりになりますね。
ちなみに会社計画では

純利益：５８６
ＥＰＳ：４７．０

となっています。
内容的には強含みと見ていい
のではないかと思います。
（ただし、上方修正するほどではない。）

あるいは、上記の会社数字には
期末にＭ＆Ａ費用を計上することを
織り込んでいるのかもしれません。

いずれにせよ、月次情報から
今後の展開が楽しみになってきた
といえると思います。

　＊　＊　＊

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